汽車PCB黃金賽道下公司已駛入發(fā)展快車道?

2022年8月26日，金祿電子科技股份有限公司（以下簡稱“金祿電子”，股票代碼“301282”）正式登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板，成為廣東清遠市誕生的第5家本土上市公司。

金祿電子的身上有很多標簽，寧德時代較大PCB（印刷電路板）供應商、國內汽車電路板龍頭企業(yè)、華為通信PCB供應商等。

招股說明書顯示，金祿電子的PCB產品應用于汽車電子、通信電子、工業(yè)控制、消費電子及醫(yī)療器械等領域，其中汽車PCB市場是公司的主打市場。公司是新能源電池制造商寧德時代的較大PCB供應商，在新能源汽車BMS領域具備較強競爭實力。此外，通訊電子是金祿電子第二大下游應用市場，近年來公司在該領域的收入規(guī)模增長也相當可觀。

從業(yè)績表現(xiàn)上看，金祿電子正處于蓬勃發(fā)展階段。2019~2021年度，金祿電子主營業(yè)務收入年均復合增長率達46.3%，2021年公司的營業(yè)收入規(guī)模已經突破13億元。與此同時，公司2020年、2021年的凈利潤增長率也分別高達37.1%、48.8%。

在PCB的下游應用市場中，汽車電子市場是當前公認的黃金細分賽道。五礦證券去年12月的一份PCB行業(yè)深度研究報告指出，受益于新能源車的滲透率提升，汽車PCB將迎來快速增長。此外在5G基站建設及智能機復蘇的拉動下，通訊電子PCB市場也有望迎來新一輪景氣周期。

隨著這兩個細分領域PCB市場景氣度打開，金祿電子的業(yè)務規(guī)模預計將更上一層樓。

主營業(yè)務規(guī)模近三年快速增長

PCB 一直有著“電子產品之母”之稱，是現(xiàn)代電子產品中不可或缺的電子元器件。目前，全球PCB產業(yè)產值占電子組件產業(yè)總產值的1/4以上，是各個電子組件細分產業(yè)中比重最大的產業(yè)。全球最大的PCB產地是中國。據中國電子電路行業(yè)協(xié)會援引WECC報告，2020年，中國PCB產值達486.72億美元，占據全球市場66.59%的份額。

金祿電子成立于2006年，成立以來一直專業(yè)從事PCB的研發(fā)、生產和銷售。金祿電子的誕生背景是，2000年之后，中國逐步承接全球PCB產業(yè)轉移。一路走來，可以說，金祿電子是中國PCB產業(yè)壯大的建設者與見證者。

統(tǒng)計數(shù)據顯示，我國大約有1500家PCB生產企業(yè)，市場競爭較為激烈。而來自同花順iFinD的數(shù)據顯示，截至2021年9月末，滬市和深市的PCB上市公司共35家，金祿電子的營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模在當中分別排第27位、第25位。

目前，金祿電子是國家級高新技術企業(yè)及廣東省線路板工程技術研究開發(fā)中心。產能規(guī)模方面，公司擁有廣東清遠及湖北安陸兩大生產基地，占地總面積約450畝，規(guī)劃PCB年產能為520萬㎡，目前已具備年產220萬㎡的生產能力。

金祿電子的招股說明書顯示，2019年至2021年，公司的營業(yè)收入規(guī)模分別為6.09億元、7.92億元、13.3億元，同比增長15.3%、30%、67.9%。不難看出，公司近三年經營規(guī)模步入“快跑”的階段，收入增長率逐年提升。

2019年至2021年，公司的凈利潤分別為4914.82萬元、6739.51萬元、10028.57萬元；扣非后凈利潤分別為4622.61萬元、6530.02萬元、9356.32萬元。金祿電子在招股說明書中稱，公司近三年的營收年均復合增長率達47.59%，凈利潤年均復合增長率達42.85%。

從產品類別來看，公司PCB產品是以加工難度相對較大、單價及附加值相對較高的多層板（尤其是4層以上）為主。2021年，公司多層板收入占總收入的比例達63.7%左右。從銷售區(qū)域來看，公司2021年內銷收入占比是57.25%，外銷收入占比是42.75%。公司外銷主要銷往意大利、英國、德國、法國、美國等地區(qū)。

金祿電子在招股書中表示，未來，公司將繼續(xù)秉承“服務時代技術變革與產業(yè)升級，為全球電子與新興產業(yè)提供優(yōu)質電路板”的企業(yè)使命，以創(chuàng)新驅動發(fā)展，不斷提升智能制造水平及新產品、新工藝研發(fā)能力，致力于成為全球新能源汽車電路板領域一流的生產商及國內電路板行業(yè)競爭力較強的知名企業(yè)。

汽車電路板龍頭，寧德時代較大的PCB供應商

汽車電子是金祿電子PCB產品主要的下游應用市場，經過多年打拼與積累，公司在該領域已經打出了相當高的行業(yè)知名度，占據著較為領先的市場份額。

據了解，金祿電子在汽車電子領域的產品涵蓋電池管理系統(tǒng)（BMS）、電動機控制器、DC/DC轉換器、車載充電機、ADAS、充電樁等核心部件及配套設施，是寧德時代較大的PCB供應商，在以BMS為代表的新能源汽車應用領域排名靠前、競爭優(yōu)勢明顯。

據金祿電子透露，公司2016年與寧德時代建立商務關系，并通過審核進入到寧德時代的供應商名單中，參與寧德時代BMS電路板的前期設計、開發(fā)等。2017年，公司開始與寧德時代大批量合作。后來，公司憑借穩(wěn)定的產品品質、高效的交付能力進一步贏得了寧德時代的認可，也因此參與寧德時代的項目越來越多，成為其舉足輕重的專業(yè)PCB供應商。

除了寧德時代，公司的新能源領域客戶還包括國軒高科、孚能科技、特銳德、宇通客車、吉利汽車、欣銳科技、英搏爾等。金祿電子的產品最終被應用于特斯拉、寶馬、奧迪、戴姆勒、小鵬、蔚來、大眾、豐田、三一重工、克萊斯勒、現(xiàn)代、日產等知名汽車品牌。

截至目前，金祿電子的汽車PCB產品包括BMS電路板、電機及電控等其他新能源汽車核心零部件電路板。其中，“新能源汽車動力電池組專用高穩(wěn)定性電池連接線路板”、“內嵌銅基印制線路板”先后被認定為廣東省高新技術產品。

從招股書來看，2019年至2021年，公司在汽車電子領域實現(xiàn)的銷售收入分別為2.46億元、3.14億元、5.92億元，規(guī)模持續(xù)增大。2021年，公司的汽車電子PCB產品收入同比增幅更是超過88%。

車用PCB行業(yè)整體競爭格局較為穩(wěn)定。這是因為汽車電子PCB對可靠性要求極高，產品缺陷可能會造成嚴重的生命傷害和重大的財產損失，被譽為“生命之板”。因而，客戶對產品的品質要求非?？量蹋枰涍^長時間（1~3年）嚴格的試驗和驗證，才能通過汽車零部件廠商合格供應商的認證。而一旦通過認證，汽車零部件廠商未來一段時間內都不會輕易變更供應商名單。

從這個角度來看，手握寧德時代這個全球規(guī)模較大的新能源電池制造商客戶，金祿電子在汽車電子領域有廣闊的增長空間。

根據Prismark數(shù)據，2019年至2024年全球車用PCB產值年均復合增長率為4.5%。

身處黃金細分賽道，公司成長性可期

新能源汽車滲透率的提升也將帶動汽車PCB行業(yè)景氣度高漲。在汽車“新四化”——智能化、電動化、網聯(lián)化、共享化的催動下，汽車PCB市場空間和需求規(guī)模預計將日益提升。

華安證券今年1月發(fā)布的PCB行業(yè)深度報告認為，汽車PCB是電動化、智能化雙加持下的黃金賽道。Prismark預測，2020年全球汽車PCB市場為61.32億美元，2020~2024年間以9%的CAGR增長，預計到2024年全球車用PCB市場將達到87.36億美元。國金證券分析師今年3月也指出，汽車電動化和智能化使得汽車PCB市場迎來擴容機會，同時供應關系重塑和格局重建給國內PCB廠商帶來彎道超車機會。“在這樣的背景下，我們認為享受行業(yè)增長紅利、打破固有格局的路徑主要有兩類，其一是綁定新興龍頭主機廠，其二是著力布局三電系統(tǒng)和域控制系統(tǒng)。”

五礦證券的分析則提到，在汽車領域，PCB主要用于輔助駕駛、車載通訊、電動控制等。傳統(tǒng)燃油車單車PCB價值量大約500-600元，新能源車單車PCB價值量超過2000元。

腳踏黃金細分賽道，讓金祿電子的汽車PCB業(yè)務成長可期。據悉，此次上市，金祿電子所募集的資金也主要用于“新能源汽車配套高端印制電路板建設項目”。該項目實施完成后將形成新增年產能120萬㎡的剛性板、HDI板及剛撓結合板。

招股書還顯示，2021年，金祿電子的汽車PCB業(yè)務收入占公司總收入的46.11%，是其最大的應用市場。其次，通信PCB是公司第二大收入來源，2021年公司通信PCB的收入占比提升到了25.83%。2019年至2021年，公司通信PCB業(yè)務規(guī)模分別為1.21億元、1.96億元和3.32億元，規(guī)?？焖偬嵘?。

金祿電子表示，在競爭激烈的情況下，通信電子領域PCB廠商有明顯的本土化趨勢，國內市場空間來源于下游增加投資、產品升級迭代和進口替代。公司預計未來十年隨著5G商用規(guī)模的擴大，通信及相關領域PCB行業(yè)或將迎來新一輪爆發(fā)。